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美联储不顾特朗普喊话执意加息对中国经济影响

2019-03-30 19:49
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  2018年12月20日北京时间凌晨,美联储宣布2018年的第四次加息,印证了市场早前的预测。道琼斯指数当日下跌1.49%,纳斯达克指数当日下跌2.17%。美国近期不断下跌,美国总统特朗普之前多次发表公开讲话,希望美联储在本次会议中能够维持现有利息水平,以降低经济风险。中国和汇市的反应都比较平稳,上证指数当日小幅下跌0.52%,人民币兑美元汇率小幅下跌0.14%。

  美联储公告显示,今年的GDP实际增长率达到3%,高于长期均衡条件下1.9%的经济增长率。失业率维持在3.7%,低于长期均衡条件下4.4%的水平。通货膨胀(PCE inflation)也略低于长期均衡条件下的2%水平。所以美联储认为明年还有加息空间,预期加息两次,每次25个基点。相比九月份加息时的预测,通货膨胀和GDP增长都略有下降,对于2019年经济增长的预期也从九月份的2.5%下调到2.3%,所以对于2019年的加息次数预期也从今年九月的三次下调为两次。但是美联储的基本判断还是认为经济处于上行周期,所以在本次会议上也是一致通过加息决议。

  在此次加息前一周,美国总统特朗普已不断在公开讲话中释放强烈信号,希望美联储考虑到现有的经济增长风险,能够暂缓加息。但是基于美联储的独立性,特朗普的讲话并没有能够影响到最终的会议结果。具体来说,美联储的日常运营一直是独立于美国的体系的。除了美联储主要官员的任命需要通过参议院、众议院和总统的同意,以及美联储主席定期参加参众两院听证会之外,总统以及议会并不能直接干涉美联储主席的决定以及会议的投票。不过现在美联储理事会还有两个席位空缺,特朗普作为现任总统可以提名人选,来左右美联储的政策制订,所以也不是完全束手无策的。现任主席鲍威尔,毕业于普林斯顿大学,今年二月正式接替前任主席耶伦。在鲍威尔之前的两位美联储主席耶伦和伯南克都是知名的宏观经济学家,在学术和政策领域有丰富的经验和杰出的贡献。而鲍威尔并非传统经济学家出身,博士学位也来自于法律专业,因为在华尔街和美国财政部的丰富工作经验,才开始进入经济政策制订的核心圈。他在美联储工作期间,宏观经济政策思路受到伯南克和耶伦的影响,之前作为美联储理事会成员,投票也一直紧跟伯南克和耶伦,并没有过于激进的政策观点。所以美联储还是会维持之前的稳健风格,也不会对经济表现的波动过于敏感和妥协。

  今年以来,中国人民银行的货币政策一直是中性趋于宽松,人民币的汇率从今年年初的6.3附近一路下跌到6.9附近,贬值水平接近10%。而美国一共经历了四次加息,三月、六月、九月和十二月的会议各加息一次。人民银行抢先宣布了定向降息的宽松货币政策信号。根据美联储20日凌晨(北京时间)的公告,2019年计划继续加息两次,所以2019年美国的货币政策依然是趋向紧缩。

  当然,我们需要正确解读人民币贬值,它对于经济的影响并不完全是负面的。比如,对于外贸企业而言,人民币汇率的下跌导致产品的销售价格下降,可以帮助他们提高竞争力以及增加销量和收入,并且抵消贸易摩擦带来的负面影响。对于跨国经营企业而言,汇率也影响到跨国投资的投资回报。所以有海外业务的企业需要多关注汇率市场,并且可以利用离岸人民币金融产品来对冲货币政策带来的汇率风险。易纲行长在12月13日的公开讲话中还提到了人民币对美元的汇率变化,并且一再强调和汇改以前的固定利率8.7相比,现有的人民币汇率有百分之二十的增值。所以就长期汇率波动而言,无论是人民银行货币政策和美联储的货币政策带来的变化都没有超过最近一两年的波动范围。

  2017年美联储也曾在三月、六月和十二月三次加息。当时的经济形势处于全球经济同步复苏的阶段,中国经济增长也比较平稳,2017年的美联储加息对于全球金融市场和经济发展负面影响比较有限。当时人民银行虽然没有跟进加息,但是由于整体信贷市场的中性偏收紧,实际的利率是跟随美元加息而小幅度上升的,人民币和美元的息差并没有增加,所以当年人民币兑美元汇率是逐步增值的。按照美联储的会议公告,因为经济增长、通货膨胀和失业率的表现优于历史长期均衡,所以2019年美联储计划继续加息两次。

  相比美联储的货币政策,美国发起的贸易战对于人民币的汇率以及中国影响更为明显。但是中美贸易摩擦不完全是经济争端,也和美国的周期有很强的相关性。比如2018年是美国的中期选举,为了吸引选民的关注和支持,特朗普以及共和党选择和中国展开贸易争端。选举结果出炉以后,特朗普政府就开始淡化贸易争端,两国也进行了一系列新的谈判。但是目前大部分的的协议都是暂时性的条款,明年美国两党又将开始党内的总统候选人提名竞选,为了博取选民的关注以及支持,贸易战的议题可能会再次被摆上桌面,给双边贸易、人民币汇率和中国带来不确定性风险。

  徐江旻系北京大学光华管理学院金融系助理教授、博士生导师。其本科毕业于英国剑桥大学,博士毕业于美国普林斯顿大学经济系,师从普林斯顿金融中心创始人Yacine Ait-Sahalia教授、2009年费希尔布莱克奖得主Harrison Hong教授以及2011年诺贝尔经济学奖得主Christopher Sims。他曾在Journal of Financial Economics和Journal of Econometrics等国际经济金融学术期刊发表学术论文,并曾获得中国金融国际年会(CICF)的年度最佳论文奖。他多次应邀在美国金融学年会、欧洲金融学年会、中国金融国际年会以及世界银行总部宣讲论文。